李克強：進(jìn)一步采取減稅降費措施 運用好(hǎo)全面(miàn)降準、定向(xiàng)降準工具
2019年新年伊始，李克強總理于1月4日接連考察中國(guó)銀行、工商銀行和建設銀行普惠金融部，并在銀保監會(huì)主持召開(kāi)座談會(huì)。總理強調，要加大宏觀政策逆周期調節的力度，進(jìn)一步采取減稅降費措施，運用好(hǎo)全面(miàn)降準、定向(xiàng)降準工具，支持民營企業和小微企業融資。
解讀：
李克強考察3大行提全面(miàn)降準 财政貨币政策雙擴張可期
根據中國(guó)政府網消息，2019年新年伊始，李克強總理于1月4日接連考察中國(guó)銀行、工商銀行和建設銀行普惠金融部，并在銀保監會(huì)主持召開(kāi)座談會(huì)。總理強調，要加大宏觀政策逆周期調節的力度，進(jìn)一步采取減稅降費措施，運用好(hǎo)全面(miàn)降準、定向(xiàng)降準工具，支持民營企業和小微企業融資。
雖然官方消息隻有短短幾十字，但透露的信息量卻很大：
一方面(miàn)，新年伊始，李克強就(jiù)接連考察多家銀行，行程安排得很緊張，談的核心内容又是加大逆周期調節力度，支持民企和小微融資，足見高層對(duì)今年經(jīng)濟穩增長(cháng)、企業融資環境改善的高度重視；
另一方面(miàn)，李克強透露出了下一步還(hái)會(huì)有進(jìn)一步減稅降費、降準等涉及财政和貨币政策的舉措，尤其是較爲罕見地提出“全面(miàn)降準”，此前也有不少分析人士呼籲，要在春季前全面(miàn)降準。李克強對(duì)全面(miàn)降準的提出，是對(duì)市場呼籲的正式呼籲。可以預見，全面(miàn)降準很快就(jiù)會(huì)來到，這(zhè)是闆上釘釘的事(shì)情了！
強調普惠金融發(fā)展的意義與大行責任
除了親臨中行、工行、建行三大國(guó)有銀行總行考察外，李克強還(hái)在銀保監會(huì)主持召開(kāi)座談會(huì)。會(huì)上，李克強強調，要加大宏觀政策逆周期調節的力度，進(jìn)一步采取減稅降費措施，運用好(hǎo)全面(miàn)降準、定向(xiàng)降準工具，支持民營企業和小微企業融資。
上述講話與去年12月中旬召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì)議所部署的工作内容一脈相承。中央經(jīng)濟工作會(huì)議就(jiù)提出，2019年要強化逆周期調節，繼續實施積極的财政政策和穩健的貨币政策，适時(shí)預調微調，穩定總需求，要推動推動更大規模減稅、更明顯降費，有效緩解企業融資難融資貴問題等。
大行憑借著(zhe)體量大、網點布局廣等特點，在發(fā)展普惠金融方面(miàn)被(bèi)看作具有“頭雁”作用。去年以來，國(guó)有大行紛紛出台支持民企發(fā)展的具體政策舉措，表态要在民企、小微企業方面(miàn)投入更多的貸款額度、簡化民企、小微貸款審批流程等，其中，近幾年來，由于建行在普惠金融方面(miàn)投入力度比較大，去年也成(chéng)爲四大行中唯一一家享受普惠金融定向(xiàng)降準第二檔（降準150bp）優惠的銀行。
不過(guò)，爲進(jìn)一步激發(fā)銀行投入普惠金融的積極性，央行本周剛剛宣布調整普惠金融定向(xiàng)降準考核标準，將(jiāng)普惠金融定向(xiàng)降準小型和微型企業貸款考核标準由“單戶授信小于500萬元”，調整爲“單戶授信小于1000萬元”。這(zhè)不僅相當于擴大普惠金融定向(xiàng)降準優惠政策的覆蓋面(miàn)，也使得部分已經(jīng)享受定向(xiàng)降準優惠政策的銀行能(néng)夠提高優惠程度。
例如，根據估算，經(jīng)過(guò)此次考核标準調整後(hòu)，除建行外，其它三大國(guó)有銀行也將(jiāng)達到降準150bp的優惠檔要求；此外，部分股份行及其他中小行也有望達到該要求，預計釋放流動性7000-8000億左右。
回應市場呼聲 全面(miàn)降準要來了
央行此番調整普惠金融定向(xiàng)降準考核内容，被(bèi)看作是爲降準“預熱”。近期，市場有不少分析人士，受春節前基礎貨币缺口巨大，央行有必要實施一次全面(miàn)降準。而今日李克強專門提及全面(miàn)降準，相當于是對(duì)市場呼籲的正面(miàn)回應，可以預見，很快將(jiāng)會(huì)有一輪全面(miàn)降準的到來。
實際上，市場可能(néng)早已“嗅”到了央行即將(jiāng)全面(miàn)降準，受此利好(hǎo)消息影響，今日A股表現不俗，上證綜指半日漲1.81%收複2500點，深證成(chéng)指、創業闆等均漲超2%，其中，券商股引領強勢反彈，中原證券、天風證券、南京證券、長(cháng)城證券等集體漲停。
據華創證券屈慶團隊測算，今年春節前基礎貨币依然存在4萬億-4.5萬億的缺口，需要央行采取貨币政策工具進(jìn)行提前對(duì)沖，央行將(jiāng)大概率采取CRA、MLF、公開(kāi)市場大額逆回購甚至降準等相結合的方式投放基礎貨币以平抑資金面(miàn)波動。
國(guó)泰君安宏觀研究團隊則認爲，中國(guó)12月PMI跌破榮枯線，爲29個月來首次，反映出經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步加大，PMI數據折射出政府正通過(guò)基建來維持經(jīng)濟平穩，加之12月底全國(guó)人大常委會(huì)審議授權提前下達部分新增地方政府債務限額，在地方債務化解和償還(hái)壓力下，基建反彈將(jiāng)得到一定助力。政府債券的供給加大，給市場流動性造成(chéng)沖擊，預計央行將(jiāng)在1月份全面(miàn)降準100個基點來對(duì)沖。
“但要強調的是，無論央行采用的貨币政策工具是什麼(me)，春節前進(jìn)行的基礎貨币投放依然是對(duì)沖性質的，并不代表貨币政策基調轉向(xiàng)寬松。”華創證券屈慶團隊稱。
穩增長(cháng)迫在眉睫 财政和貨币政策雙擴張
李克強在此次考察中強調，要加大宏觀政策逆周期調節的力度，進(jìn)一步采取減稅降費措施，運用好(hǎo)全面(miàn)降準、定向(xiàng)降準工具，支持民營企業和小微企業融資。
可以看出，面(miàn)對(duì)當前經(jīng)濟穩增長(cháng)的壓力，财政政策和貨币政策加大逆周期調節力度，將(jiāng)是今年宏觀政策的主旋律。
那麼(me)，究竟該如何理解财政＋貨币政策的逆周期調節呢？
社科院學(xué)部委員餘永定近日接受第一财經(jīng)采訪時(shí)就(jiù)指出，中國(guó)當前迫在眉睫的問題是扼制經(jīng)濟增速進(jìn)一步下滑，爲此，中國(guó)有必要執行擴張性的财政政策，輔之以适度寬松的貨币政策。
“盡管中國(guó)面(miàn)臨衆多挑戰，經(jīng)濟體制改革、經(jīng)濟結構調整、金融風險的防範，包括房地産泡沫、企業杠杆率過(guò)高、影子銀行風險、地方融資平台違約，但最迫在眉睫的問題是經(jīng)濟增速的持續下降。”餘永定稱，中國(guó)過(guò)去40多年的經(jīng)驗證明，沒(méi)有一定的經(jīng)濟增速，一切問題都(dōu)會(huì)惡化，因爲大多數經(jīng)濟和金融問題都(dōu)是以經(jīng)濟增速爲分母的。沒(méi)有一定的經(jīng)濟增長(cháng)速度，結構調整、經(jīng)濟體制改革等長(cháng)期問題無從談起(qǐ)。現在必須認識到，經(jīng)濟增速的持續下降可能(néng)是中國(guó)面(miàn)臨的最大風險。
在财政政策方面(miàn)，中央經(jīng)濟工作會(huì)議也提出，積極的财政政策要加力提效，實施更大規模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規模。
因此，對(duì)貨币政策而言，餘永定認爲，明年其很重要的一個政策目标就(jiù)是爲擴張性财政政策“保駕護航”。
“除了實現增長(cháng)和物價目标外，爲了配合财政部發(fā)行較大規模的國(guó)債，中國(guó)央行也應該采取更爲擴張的貨币政策。目前而言，中國(guó)央行不應該僅因擔憂房地産泡沫而減少貨币供應量。中國(guó)CPI目前大約在2%左右，經(jīng)濟增速持續下滑，這(zhè)兩(liǎng)個指标的情況應該會(huì)讓央行采取擴張性的貨币政策。”餘永定稱。
傳統觀點認爲，央行爲經(jīng)濟注入了太多流動性，這(zhè)是導緻房地産泡沫的元兇。但餘永定認爲，這(zhè)一觀點可能(néng)隻是部分正确。事(shì)實上，房價的劇烈上漲早在央行信用寬松前就(jiù)出現了。中國(guó)房價的漲跌呈現周期性特點，很難确定貨币供應和房價漲跌之間的因果關系。完全有理由認爲，真正的因果關系是房價上升導緻貨币供應量上升。房價上升會(huì)把大量原本在實體經(jīng)濟中循環的資金吸入資本市場，并在資本市場上自我循環。因此，央行需要加大貨币供應量來滿足實體經(jīng)濟的流動性需求。
中信證券研究所副所長(cháng)明明此前也表示，去年底的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟工作會(huì)議，均釋放出高層對(duì)2019年更強的憂患意識和穩經(jīng)濟的信号，未來寬松政策的托底意願將(jiāng)延續。穩增長(cháng)的路徑也非常重要，具體來看分爲三種(zhǒng)，一是放松地産，二是加大基建，三是減稅。事(shì)實上，這(zhè)三種(zhǒng)路徑是存在一定的矛盾的，比如減稅必然導緻财政收入減稅抑制基建，比如松地産是否要配合房産稅推出，那麼(me)又會(huì)一定程度上對(duì)沖減稅的效果。我們認爲從政策的緊迫性來看，穩基建是最好(hǎo)的選擇，而穩基建需要解決政府債務，那麼(me)就(jiù)要求貨币寬松加碼，那麼(me)市場利率仍有下行的空間，但是短期來看債市交易擁擠，預期過(guò)于一緻，存在調整的可能(néng)；同時(shí)基建改善的預期也會(huì)對(duì)股票市場形成(chéng)支撐。